No outono de 2024, o preço do café atingiu níveis recordes e permaneceu em 2025 tão alto quanto nunca antes. Por que, afinal? Fiz dois vídeos sobre isso e identifiquei a origem na má colheita do Brasil, apenas depois na especulação excessiva. (Vídeo de janeiro de 2025) e uma atualização em novembro de 2025.
Nesse meio tempo, li e ouvi repetidamente que esse aumento sem precedentes era produto direto da especulação de commodities e que muitas das fortes flutuações não poderiam ser explicadas racionalmente.
Atribuir todos os movimentos "à especulação" me pareceu insuficiente e, acima de tudo, impreciso. Até então, eu sentia a palavra mais do que a entendia. Então quis saber mais e embarquei em uma jornada intensa de aprendizado.
Na verdade, no início dessa jornada de aprendizado, eu tinha apenas uma pergunta:
- Quem determina o preço do café?
- E por que às vezes ele se move tão fortemente para cima ou para baixo, e até mesmo dentro de um dia?
Queria saber se era verdade o que sempre se ouve: que a especulação distorce os preços. Que investidores impulsionam o mercado. Que a especulação é o catalisador de movimentos de alta ou baixa.
E também queria saber se estamos tornando a vida mais difícil do que precisa ser. Se é verdade que "os especuladores" são culpados. Ou se com essa ideia estamos apenas evitando entender um sistema mais complicado.
"A especulação é culpada!"
Desde o aumento de preço do café cru na bolsa (o chamado C-Market) em novembro de 2024, me envolvi com o assunto de forma tão intensa como nunca em minha carreira de café. Primeiro, era sobre entender o que exatamente estava acontecendo, como nos orientaríamos como torrefadora, o que isso significava para os produtores e como juntos poderíamos desenvolver uma visão.
E em algum momento, ouvia cada vez mais que tudo isso era apenas obra "dos especuladores". Quando o chefe da Lavazza disse no verão de 2025 que 80% do movimento vinha de fundos de hedge, inicialmente concordei, mas depois fiquei cético — e acima de tudo, curioso. "Especulação" não explica nada, apenas desperta sentimentos.
"A especulação serve a muitos como uma abordagem explicativa quando há falta de explicações."
Então me sentei, escutei e fiz perguntas. A pessoas que negociam café. A pessoas que produzem café. E a analistas que observam os mercados de commodities há décadas.
Quanto mais fundo eu entrava, mais claro ficava: não há uma história simples. Mas há muitas camadas.
O que é especulação? Sobre Futures, Shorts e Longs
Quis entender a mecânica por trás da formação de preço do café e da especulação em café. Então conversei com Heinz Zimmermann, professor emérito de Teoria dos Mercados Financeiros em Basileia. Ele disse uma frase que me acompanhou repetidamente depois:
"A especulação não é o problema. A especulação excessiva é o problema."
Pois a especulação cumpre uma função. Ela é parte do lado oposto dos produtores, que vendem futures para proteger seus preços contra queda (para fazer hedge).
Um exemplo:
Se doze produtores querem proteger sua colheita e vendem futures (um future é um contrato que estabelece que alguém no futuro deve comprar ou vender uma quantidade específica de café a um preço específico), mas apenas três torrefadores querem comprar, surge um desequilíbrio. Os especuladores preenchem essa lacuna. Ou como diz Heinz Zimmermann: "Produtores querem se livrar do risco. Especuladores assumem o risco."
Quando produtores fazem muito hedge (se protegem contra quedas de preço) e vendem futures, surgem mais posições abertas. E estas devem ser compradas. Podem ser os chamados atores comerciais, ou seja, comerciantes ou torrefadores. Mas se estes não comprarem, os especuladores assumem seu lugar. Na linguagem da bolsa, eles agora ficam long, enquanto os produtores que se protegem ficam short.
Para que haja equilíbrio aqui, para que o mercado funcione, as ofertas devem cobrir a demanda. E essas posições abertas são então assumidas por especuladores.
Como os especuladores ganham dinheiro?
O interesse dos especuladores é puramente monetário. Para eles, não se trata do produto físico café, mas de fazer lucro financeiro.
Esse lucro surge quando há mudanças no mercado de café. Se os preços sobem ou descem é secundário: o lucro resulta da mudança de preço.
Quem compra a um preço mais baixo e vende mais alto, faz lucro, assim como alguém que espera quedas de preço. Então os especuladores ficam short, vendem um future a um preço alto que ainda não possuem.
Se o preço cair depois, eles recompram o future mais barato. Aqui também, a diferença é o lucro.
Esse movimento, ou volatilidade, é o imã para os especuladores. Mas muita volatilidade também não é atrativa para eles, disse-me Judy Ganes.
Quando a especulação se torna excessiva: a especulação excessiva
Quis saber de Judy Ganes quem afinal está especulando? Judy Ganes trabalhou mais tempo em Wall Street, acompanha os mercados de commodities há décadas e diz:
"Especuladores são o bode expiatório. Sempre."
Judy Ganes
Ela não acredita na tese de que fundos de investimento privados destroem o mercado. Ela diz que especuladores amplificam movimentos, mas não os inventam. Tudo começa no Cash Market, na realidade física.
Excurso: o Cash Market: Aqui é negociado café cru real e fisicamente disponível. Em contraste com o mercado de futures, o Cash Market trata de entrega imediata e da demanda real atual, não futura.
Judith explica ainda que a especulação pode ser uma amplificação de tendências já existentes. E ao mesmo tempo, vejo com os olhos de Heinz Zimmermann: amplificação não é inócua. Amplificação pode danificar mais do que o causador original.
Se uma geada ameaça, é um chamado fator fundamental. Mas se bilhões fluem para o mercado em minutos porque algoritmos reconhecem uma correlação, então o mercado não apenas reagiu, mas sobre-reagiu.
Heinz o formula com sobriedade: "A volatilidade é maior do que o que seria fundamentalmente necessário." E esse é o ponto em que a especulação se torna especulação excessiva.
Como a volatilidade se sente na origem do café
A volatilidade, o estado em constante mudança, é interessante até certo ponto para especuladores de um lado. As torrefadoras ficam cautelosas ao comprar, pois uma pequena mudança de preço pode ter grande impacto na atribuição de pedidos para um cliente. Para produtores, por sua vez, a volatilidade é um teste de nervos e separação.
O café em breve foi ou foi colhido. Mas a que preço eu, como produtor, vendo o café agora? Mais precisamente: quando o vendo, se o preço muda constantemente? E quem o compra quando?
Muitos produtores nos últimos meses estavam dispostos a vender café, mas os compradores não queriam comprar. Assim, conforme relatado por César Marin no podcast, produtores também tinham duas colheitas consigo e esperavam até alguém comprar seu café.
César também diz que o preço do café decide se um produtor no Peru pode financiar sua colheita. Decide se uma cooperativa perde membros leais ou uma região inteira ganha novos compradores que aparecem com dinheiro que ninguém esperava.
Miguel Guevara
A alta volatilidade é difícil para todos os envolvidos na cadeia de café, pois não permite planejamento de longo prazo sem muito risco.
Miguel Guevara de nossos parceiros no Ensambles no México avalia a situação para pequenos produtores assim:
"A gente da cereja fica o tempo todo revisando diariamente a bolsa."
Os produtores que vendem café em cereja checam o preço do café de Nova York todos os dias. "Todos os dias." Produtores que vendem seu café em pergaminho (parchment), por sua vez, vivem em um eixo de tempo diferente. Lá, os preços são ajustados mais lentamente, a volatilidade chega amortecida. "Mas sempre chega."
A especulação excessiva e a volatilidade resultante portanto não apenas mudam o nível macro e o C-Price rapidamente, ela muda o ritmo no qual as pessoas locais tomam decisões. Mas acima de tudo, cria incerteza: se produtores vendem hoje ou amanhã e se permanecem leais a uma cooperativa ou não.
E é um contraste gritante:
De um lado, temos participantes do mercado que tomam decisões de curto prazo na tela, cujo efeito afeta milhares de quilômetros de distância nos países produtores de café. O impressionante é que uma decisão na tela é tomada rapidamente, mas a agricultura é lenta. Leva três anos para uma planta de café produzir frutos. Então dois mundos completamente diferentes se enfrentam, mas são conectados pelo mercado de café.
"O café não espera"
Uma das frases que me marcou nessa jornada veio do produtor e amigo César Marin do Peru. Ele disse: "El café no espera." O café não espera.
Quando ouvi isso, ainda não sabia como essa frase se tornaria central. Mas de repente ela estava no lugar de tudo o que pode acontecer no mercado de café quando os preços sobem ou caem em muito pouco tempo.
César me contou como foi em sua região de Villa Rica em 2025. A colheita estava lá, as cerejas de café estavam maduras, mas ninguém queria comprar.
"Havia café," diz ele. "Mas ninguém comprava café."
Produtores tinham colhido e processado café, mas não havia compradores, pois os pontos de coleta na região estavam fechados. E então havia essa situação de impasse: Os vendedores (os produtores) queriam vender café, já que os preços estavam altos. Os compradores (p. ex., os pontos de coleta) não queriam comprar café porque o preço era muito alto para eles.
Ao mesmo tempo, compradores novos e desconhecidos de repente apareceram, de quem ninguém sabia quem representavam. Pontos de coleta pagando 450 a 470 cts/lb por libra de pergaminho - preços nunca antes vistos. César diz: "Acredito que eram empresas da Colômbia, Honduras e Brasil." Empresas, portanto, que não conseguiam comprar café suficiente de seus próprios mercados e por isso vieram ao Peru para cobrir sua demanda.
Por que a indústria não pode apenas observar
Também conversei com pessoas que compram café em grandes quantidades: o chefe de compras de um grande varejista europeu, bem como o comprador de café cru de uma das maiores torrefadoras da Europa. Quando se trata de quantidades, a alavanca para cima e para baixo é maior.
"A volatilidade pode destruir sua contabilidade", diz o chefe de compras.
"Se você compra 20 mil toneladas de café e o preço flutua em vinte ou trinta centavos em pouco tempo, então são valores em milhões." O comprador de café cru confirma essa afirmação:
"Sempre há vencedores e perdedores. Mas o problema não é o preço. O problema é a velocidade."
Ele me deu este exemplo: Se o concorrente A faz um contrato de café cru a 4,25 USD/lb (aprox. 9,37 USD/kg) e o concorrente B a 4,10 USD/lb (aprox. 9,04 USD/kg) e o concorrente a 4,00 USD/lb (aprox. 8,82 USD/kg), isso decide sobre competitividade e assim sobre a atribuição de pedidos.
A indústria tenta se adaptar. A compra agora trabalha muito mais próxima à venda e ao departamento de finanças. E também o próprio cliente é incluído no planejamento.
As fortes flutuações e os preços altos fizeram com que houvesse mais dinheiro no mercado do que nunca. Os comerciantes também chegam ao seu limite, pois em sua função comercial compram café primeiro e vendem depois. Eles também pegam dinheiro emprestado para isso. As quantidades de dinheiro aumentaram massivamente desde novembro de 2024. David Neumann também comenta sobre isso neste episódio do podcast.
Por que a especulação é necessária — mas ao mesmo tempo permanece perigosa
Depois dessa longa jornada, eu não fico aqui e digo: A especulação é o problema. Mas digo: A especulação excessiva é um problema. E um sério, ainda por cima.
A especulação é necessária para que os produtores possam proteger seus preços. Sem especuladores, não haveria um mercado de futuros funcionando. Mas quando os fluxos de capital se tornam muito grandes, quando modelos amplificam cegamente tendências, quando a liquidez não estabiliza mas acelera, então produtores, comerciantes, cooperativas e também torrefadores se tornam figurantes de um mercado que se move mais rápido do que qualquer decisão real.
Frequentemente se diz que o mercado sempre tem razão. Eu diria: O mercado sempre tem um resultado. Mas se tem razão, se vê só depois.
E esse "depois" frequentemente é a próxima colheita.
